百威英博取消亚太业务香港上市案,百威亚太突

了解情况的人士称,拥有50多个啤酒品牌的百威亚太,收到对冲基金和私人财富管理公司的认购报价落在其指导价格区间内,但一些只做多头策略的大型美国投资者的认购价格却低于每股40港元。

百威英博最近一次的大规模收购发生在2016年,当时该公司以超过1000亿美元的价格收购了另一大啤酒商SABMiller,这导致百威英博的公司债务急剧上升。

但是,百威亚太真的像表面看上去那么完美吗?通过深挖招股说明书,我们发现了许多值得考量的细节:

如果在招股说明书中进行了提示,则在未经监管部门批准的情况下,香港IPO只能将价格最多降至较指导区间低10%。

全球最大啤酒生产商百威亚太取消在港上市计划。母公司百威英博在网站上发布公告称,考虑到香港市场当前环境,公司选择终止百威亚太香港上市计划,但依然对这一市场保持关注,并重新作出评估,以提高股东价值,优化业务。

最近的港股市场上,有一家非常吸引大家关注的准上市公司,即有可能成为港交所年度最大量级的IPO——百威亚太。

该股的指导价格区间为每股40-47港元。

上市夭折,母公司百威英博1028亿美元债务压顶

而在报告期内,百威亚太开展的收购就有:2017年,中国拳击猫啤酒屋,澳洲精酿啤酒厂4 pines和Pirate Life;2018年,澳洲网上零售店Booze Bud,韩国精酿啤酒厂The HandMalt Brewing Co.。

这次IPO取消对港交所而言也是一次重大挫折,港交所原本希望通过百威英博的上市能够帮助吸引其它国际性大公司前来。

招股书显示,百威亚太现金流截至2019年5月31日为16.76亿美元,五年以上的负债为8.63亿美元,少于一年1年的负债为2.23亿美元。

百威英博在2016年时斥巨资收购了全球第二大啤酒酿制企业南非米勒,交易规模超过了1000亿美元。因为涉及的金额数目巨大,这一交易也让不断并购扩张的百威集团有点“吃不消”。

**高杠杆母公司**

在2018财年,百威英博还宣布分红将减少50%,节约40亿美元用于偿还因收购SAB米勒而欠下的高额债务。

在百威亚太进军中国的历史上,最早其实是从英特布鲁向珠江啤酒提供技术支持为开端。因为提供了技术,在珠江啤酒上市之前,英特布鲁就拿下了珠江啤酒25%的股份。后来,百威合并了英特布鲁,珠江啤酒的股份自然也被划归在了百威亚太旗下。

百威英博一直努力削减2016年底收购对手SABMiller所累积的逾1,000亿美元债务。

“一般都进行到招股这一步,马上就要上市了,临时终止发行的案例虽然有但并不常见,百威亚太管理层不愿意让渡利益,降低集资额,主要因为百威亚太现金流很稳定,高于净利润,本身长期负债也是很小的,因此定价如果太低对于偿还债务并没有太大用途,也就没有上市的必要,上市主要目的就是帮助母公司偿还债务,再就是拓展新兴市场。”颜招骏表示。

事实上,百威集团作为百威亚太的控股股东,在全球发售之后,将间接控制百威亚太约84.48%的股份。因此,对于百威亚太的上市,已经有很多媒体的声音在质疑它是在替母公司还债。

香港/纽约7月12日 - 啤酒商百威英博(Anheuser-Busch InBev)周五表示,将不再推进其亚太业务--百威亚太控股有限公司(Budweiser Brewing Company APAC)在香港上市的计划,本来这将成为2019年全球最大规模的首次公开招股。

招股书显示,公司于2017年及2018年,收入分别是77.9亿美元(约人民币537.5亿元)及84.59亿美元(约人民币583.67亿元),2017年及2018年的净利润分别为10.77亿美元(约合人民币74亿元)及14.09亿美元(约合人民币97亿元)。截至2019年一季度,公司营业收入19.93亿美元(约人民币137.5亿元),净利润3.51亿美元。

百威亚太还罗列了一大堆强势的销售额数据,在亚太地区的中国、澳洲、韩国等多个国家都拿到了销售额第一名。

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“相比于国内啤酒商来说,百威亚太定价确实相对合理,但是其母公司百威英博的估值也就30倍左右,估值高于母公司,加上未来业绩并非具有高成长性,投资者变为更为谨慎。”颜招骏表示。

图片来源:招股说明书

百威英博表示,取消上市的决定缘于“多方面因素,其中包括现行市场状况”。该公司股价在盘后交易中下跌约4%。

然而母公司百威英博1028亿美元的债务压顶,又该如何偿债?

结束语

这次IPO被认为是未来大规模发股的试金石。百威英博是全球最大的啤酒商,原本打算通过本次IPO筹资最多98亿美元,用于减轻公司沉重的债务负担。

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从招股说明书中我们可以看到,百威亚太现在的商誉为131.87亿美元,按当前汇率换算成人民币大约为905.91亿元。而这一数据,相较于2018年年底的131.54亿美元又增加了33百万美元。

百威亚太原本寻求透过此次IPO筹集83-98亿美元资金,其中多数打算用于偿还高杠杆母公司的债务。

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图片来源:招股说明书

接触的所有消息人士皆不愿具名,因为他们并未获授权对此事发言。

安信国际将全球啤酒行业的可比公司(港股、A 股和海外)对比发现,国内啤酒行业龙头:华润啤酒 2019E市盈率 53 倍、青岛啤酒34倍、重庆啤酒44 倍;海外啤酒龙头因处于成熟市场,增长相对平稳,估值普遍在20-25倍之间。因此认为,结合亚太地区啤酒市场的快速增长和市场趋势,百威亚太发行估值处于合理区间,公司作为高端啤酒龙头具有较强稀缺性,享有一定估值溢价。

其实,乍一看百威亚太的招股说明书,看见的基本都是它在啤酒市场上“霸主”的地位和优异的销售额。

编译 郑茵/张涛/陈宗琦;审校 杜明霞/戴素萍/王灿

或受负债影响,此后百威英博先是将华润雪花49%股权出售给华润集团,然后分别以28亿美元、78亿美元的售价,将南非米勒西欧资产和东欧资产出售给朝日啤酒。

紧跟着,百威亚太就拿下了当时中国的“啤酒四强”之一——哈尔滨啤酒,跻身中国一线啤酒厂商。

熟知此事的人士表示,该交易一直在争取获得足够来自长期投资者的需求。

过去一周多,按照港交所上市流程,百威进入紧张的招股期,上述知情人士称,7月12日为百威亚太定价日,尽管按照最低招股价招股,机构投资者下单数额仍远远不够,而在此前,百威亚太认为定价和估值合理,因此并未引入基石投资者,最终发行失败,百威亚太选择终止IPO。

图片来源:招股说明书

2019年7月4日,中国香港,百威亚太记者会上展示的旗下产品。REUTERS/Andrew Geoffrey Jackson

据知情人士向时报君透露,当时百威亚太一直要求以招股价的上限47港元进行定价,集资765亿港元,但是机构投资者认为应该调低定价,甚至低于招股价的下限40港元,在招股期间反复协商,但百威亚太管理层认为不符合股东利益,集资额度也不愿意调低,因此谈崩。

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在周四关帐后,此次IPO交易的联合保荐人摩根大通与摩根士丹利的高管与代表,在纽约开会讨论作价事宜。

招股书显示,百威亚太每股招股价在40-47港元,不计算超额配股权,集资最多765亿港元,即以其2018年盈利约14.08亿美元计算,百威此次上市对应的市盈率介乎38.5-45倍之间。

上市要替母公司还债?

消息人士称,但百威亚太的招股说明书并未充分强调这点,因此百威英博坚持40港元的价格,这意味着一些美国投资者削减了认购规模。

百威亚太于今日发布公告称,基于考虑多项因素,包括现行市况,公司与联席代表磋商后,决定终止上市计划。

值得注意的是,截至2019年3月31日,公司资产负债表列有商誉132亿美元,占总资产的51%,其他无形资产为44亿美元,占总资产17%。

投资者通常会提交比实际预期更多的认股数量,藉此确保得到良好的配比。而投资者认股多于预期的交易,一开始的交投表现往往较差。

百威亚太的毛利也非常高,招股书显示,2017年及2018年度,毛利分别为43.39亿美元、46.67亿美元,截至2019年一季度,为10.83亿美元。毛利率分别为56%、55%、54%。

7月11日,百威亚太截止认购,据媒体报道,公开发售部分吸引约11万人认购,超额认购约11倍。但是根据市场消息,百威亚太的公开发售并没有引起投资者们的热捧,同是“抽烟喝酒”的题材,却和前一段时间认购超100倍的中烟香港形成了鲜明的对比。

百威亚太在中美贸易战的背景下取消香港IPO计划,为其它的香港大型IPO投下阴影。

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事实上,百威亚太的母公司百威英博,就是一家靠不断的并购扩张迅速得以壮大的企业,现在市值已经达到了2100亿美元市值,号称是21世纪并购做的最成功的典范之一。百威亚太自然也继承了这一传统,在进军亚太地区的业务时,也通过了一系列资本运作大肆并购扩张。

中泰国际策略分析师颜招骏向时报君透露,一边是管理层要价太高,一边是机构投资者认为估值过高要求降低定价,双方都不妥协,于是选择终止IPO。

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因此,百威英博将百威亚太分拆上市。招股书显示,本次百威亚太全球发售所得款项净额(约88.609亿美元的港元等值),将全部即使用于偿还应付百威集团附属公司的贷款以完成重组。

7月19日就要在香港主板挂牌交易,IPO定价却迟迟没有公布,百威亚太还能够顺利定价上市吗?上市以后股价又会出现怎样的趋势呢?我们也会持续关注它的后续发展情况。

但是其母公司百威英博在接连扩张后,截至2018年末,百威英博净债务高达1028.4亿美元,目前百威英博的高负债已经被多方关注,2019年3月,全球评级机构标准普尔下调对其评级,另一家评级机构目的也将其信用评级由A3降至Baa1。

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香港IPO分公开发售和国际配售,7月5日,百威亚太公开发售第一天,就录的75.4亿港元孖展额,第二天录的逾92亿元孖展认购额,可见散户申购热情。然而,百威亚太却在国际配售环节遇冷。中泰国际策略分析师颜招骏向时报君透露,机构投资者认购热情不高,一是认为百威亚太定价过高,要求降低集资额,因为估值贵过母公司百威英博,二是近期香港资金成本上升,公司未来增长并不算吸引人,三是当时百威亚太信心满满,所以没有引入基石投资者作背书,这是一大失策。

正式进入中国市场后,百威亚太继续通过并购扩张的方式来不断发展,先后收购的啤酒企业包括:江苏的三泰和金陵,浙江的双鹿、石梁和浙东,湖北金龙泉,湖南长沙,河南维雪,河北唐山,吉林金士百,辽宁大雪等。

如无意外,本应于7月19日在香港上市挂牌的啤酒界巨头百威亚太或将成今年全球新晋“募资王”——募资98亿美元。然而意外出现了:7月14日,百威亚太公告表示决定终止IPO。

这么高的商誉,也只是仅次于李嘉诚旗下长和的3231.6港元,在港股中排名第二。因此,一旦触发商誉减值,百威亚太的股价可能也会面临风险。

有不少投资者称,港币都换好了,满心欢喜给港股账户转钱等着“打新”,却突然要终止上市。

在招股说明书中,它从四个档次罗列了自己旗下产品的定位,即高端及超高端品牌、核心及核心+品牌、实惠品牌。在这些产品里,有很多中国的投资者熟悉的啤酒:百威、科罗娜、福佳、凯狮、哈尔滨啤酒等。

定价太高?百威亚太临近上市日终止IPO

值得注意的是,截止到2019年5月31日,百威亚太在账面上的现金及现金等价物总额为16.76亿美元,虽然能够负担起短期的债务,但要偿还全部账目,还是远远不够的。

根据招股说明书数据,截止到2019年5月31日,百威亚太的债务总额为26.34亿美元,约合人民币180.95亿元,其中一年内即将到期的债务就有2.23亿美元,约合人民币15.32亿元。

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所以,在认购过程中,百威亚太并没有得到投资者的热捧,仅小幅超额认购,和此前超额认购100倍的中烟香港相比较,市场热度不可同日而语。

131.87亿美元商誉压顶

图片来源:招股说明书

我们都知道,并购扩张是很多上市公司的惯用套路,频繁的收购虽然在短期内能够让上市公司的业绩出现大幅度的提升,但却会留下很多的后遗症,而其中一项就是并购带来的高额的商誉。

说了这么一大堆的并购扩张史,其实是为了引出百威亚太在招股说明书中暴露出来的最重要的一个问题——131.87亿美元商誉压顶。

本来按原计划,今天,百威亚太最终的发行价将就会确定下来,但是到了下午路透社再次传出最新消息称,百威英博的亚洲部门推迟2019年IPO的定价。

文章 | 周玥

根据路透社的最新消息,本来要在今天确定最后的IPO定价,百威英博亚洲部门却在上市前夕进行了推迟。7月19日就要在香港主板挂牌交易,IPO定价却迟迟没有公布,这或许和百威亚太昨天在公开发售中“遇冷”有着千丝万缕的关系,那么,百威亚太到底存在什么问题呢?

从招股说明书来看,百威亚太本身就面临着巨额的商誉压顶和债务问题,还和母公司的债务有着千丝万缕的关系,筹资净额也要全数用于偿还母公司百威集团附属公司的贷款。

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另外,我们都知道,企业上市募集来的钱,一般都是用于生产产品或者完善生产链之类的用途。然而,百威亚太不走寻常路,在招股说明书中解释募资来的钱的用途时,写明了筹资净额将全数用于偿还母公司百威集团附属公司的贷款。

因此,在百威亚太传出IPO消息的过程中,有市场分析认为,这是百威集团将高溢价的亚太业务分拆上市,其中套现的部分股权用于改善资本结构,可以有效的缓解百威集团的利息压力。

看起来百威亚太的销售额远远高于同类的啤酒企业,但事实上,百威亚太自己的财务状态也令投资者担忧。

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