工业提速带动中国二季度GDP超预期增长,中国Q

--中国国务院常务会议表示,推进城镇老旧小区改造,今年开始试点探索并安排中央补助资金、创新投融资机制;要求提前一年完成“十三五”(2016-2020年)规划明确的农村电网改造升级任务,以扩大有效投资。

中国国家统计局新闻发言人毛盛勇周一称,上半年中国经济实现6.3%的增速应该说还是不错的,是一个比较平稳的、不低的、含金量比较高的、来之不易的、有后劲支撑的速度;下半年外观环境比较复杂,国内还有下行压力,但经济平稳运行的基本面不会变,而且现在政策储备还有很多空间。

--中国央行发布2016年年报称,将坚持以推进供给侧结构性改革为主线,保持货币政策稳健中性,加强预期引导,把防控金融风险放在更加重要的位置。年报并称,央行将适应货币供应方式新变化,调节好货币闸门,努力畅通货币政策传导渠道和机制,维护流动性基本稳定,为结构性改革营造中性适度的货币金融环境;同时把货币政策调控与深化改革紧密结合起来,更充分地发挥市场在资源配置中的决定性作用。

而需求面房地产、出口等需求依然面临放缓压力,虽然基建投资可能有所回升,但从目前政策力度来看,回升幅度或有限。因而经济放缓压力依然存在,期待更为有力的稳增长政策出台。

尽管二季度GDP增速创纪录新低,但6月的工业、消费和投资数据均超预期,这一向好的趋势能否延续?分析人士认为仍待观察,下半年--至少三季度--中国经济下行压力仍然存在,但也有分析师强调,随着政策效应逐步显现,下半年恶化空间不大,有望见底企稳。

中国增长大概率在2016年已经度过了这一轮长周期降速的拐点;历时较长的产能调整周期已经结束,并已经在进入新阶段;中国结构性的改革,特别是城镇化相关领域的政策调整已经对内需有起作用的迹象,房地产三四五线销售持续超预期就是迹象之一;中国制造业具备四大优势与红利,也在帮助中国取得更大的竞争优势,包括庞大的内需市场优势、依然具备成本优势的工程师与研发人员、产业链集群优势、全球最大的高铁网及无线互联网。这些优势正在进一步彰显与帮助中国制造业逐步迈向更高的产业价值链。

--华宝信托宏观分析师 聂文:

中国国家统计局周一公布,今年二季度国内生产总值同比增长6.2%,与调查预估中值一致,这是自1992年有纪录以来的季度GDP最低值;上半年GDP同比增长6.3%。

**相关背景**

6月详细数据:

多项房地产运行指标则有所放缓。1-6月全国房地产开发投资同比增速降至10.9%,房屋新开工面积同比增速降至10.1%,上半年商品房销售面积同比降幅则扩大至1.8%。

考虑到下半年外贸可能会有所回落,同时受房地产开放投资放缓影响,投资增速预计也会放慢,而消费受居民收入制约通常是个恒变量,很难有大的波动,预计下半年GDP增幅可能会维持在6.8%左右。政策方面应该不会有明显调整,结合刚刚结束的金融工作会议内容,预计防范金融风险仍是下半年的工作重点。

--光大保德信基金首席宏观固收分析师 邹强:

海通证券宏观团队的姜超和于博则表示,二季度经济继续回落,主因工业和投资增速下滑,其背后是政策未走刺激投资老路,地产调控未松,基建只托不举。但二季度服务业增速稳定,消费表现亮眼,源于大规模减税降费逐步落地,是对消费最大的支持。

二季度GDP同比增长6.9%,与一季度增速持平,再超市场一致预期。二季度经济形势超预期主要受两方面因素的影响,其一,消费需求和出口需求增速表现较好,外贸需求持续回升也拉动经济增长超预期,其二,投资需求萎缩速度低于预期。尽管二季度金融监管力度较大,但投资形势仍较为稳定。

**相关背景**

“展望未来,在稳杠杆和减税的政策组合之下,工业投资有望低位筑底,而消费有望保持稳定高增,因而中国经济下半年或有望见底企稳。”

二是目前货币政策已经处于中性范畴,无论从货币市场利率中枢,还是从债券市场利率中枢,均可发现目前货币政策确实已经“稳健中性”。从历史上看,进一步收紧需要“经济过热”、“通胀高企”、“金融系统风险过高”三者至少其中之一,而目前三种情况均为出现,且防范金融系统风险主要让渡至监管政策。对于金融市场,我们依然长期看好“股债双慢牛”。

数据显示经济有所企稳,6月经济数据超预期,二季度GDP下滑主要受二产增速放缓所致,如果按建成小康社会要求的2019-2020年平均增速不低于6.14%来看,当前经济增速已经迫近政策底线。而6月经济数据从供需两端来看,均好于预期,经济数据有所企稳,但可持续性依然有待继续观察。

王军同时强调,市场又到了过度悲观的时候,要看到经济运行中的亮点,看到经济结构优化和经济发展质量提高的亮点。未来应继续淡化对经济增速的过度关注,财政政策保持总量扩张,结构优化,适度增加政府投资,增加地方专项债发行,货币政策保持总量稳健,结构宽松,继续加大支持民营小微企业的力度。

一是“监管协调2.0”背景下,监管政策已经趋严,货币政策没有进一步收紧的必要。同时,货币政策收紧与降低实体经济融资成本、发展多层次资本市场明显违背。

当前经济回落最主要的因素还是在外需,国内政策将通过支持基建和新行业加以对冲,但不会像前三次逆周期政策力度那么大,之前是支持房地产和基建,但此次基建增速预计在8-10%,不同于前几次20%以上的增速;房地产还是会保持总体控制的态度,不希望房价大幅上涨。

华泰证券宏观分析师李超等也提及货币政策的结构性宽松。他们认为,未来利率市场化两轨合一轨,通过取消贷款基准利率引入贷款基础利率、并通过降低政策利率引导LPR降低,实质是既降政策利率又降基准利率。

GDP增速方面,二季度GDP同比增长6.9%,上半年同比增长6.9%,均与一季度持平,比去年同期加快0.2个百分点。整体看,二季度经济增长明显好于预期,表现出中国经济的强劲韧性。首先,上半年6.9%的增速,是在金融业加强监管,同业积极去杠杆的背景下完成的,6月末M2增速下降到9.4%,创下历史新低,对比去年上半年GDP同比增长6.7%时,对应的M2增速高达11.8%,表明中国产出增长对货币扩张的依赖性在下降;其次,6.9%的GDP增速是在房地产调控政策不断升级的背景下完成的,市场普遍预期的房地产对经济的拖累效应并不明显;最后,6.9%的GDP增速是在潜在增长率长期下行,以及本轮库存周期逐步接近尾声的情况下完成。考虑以上三点情况,可以看出6.9%的同比增速相当不易。

投资需求小幅回升,但依然偏弱,考虑到6月地方债发行放量,未来几个月基建投资或继续回升,但幅度有限,工业品价格下行,企业盈利走弱环境下,制造业投资难以持续改善。房地产市场弱平稳,但近期对房地产企业融资控制加强,这可能短期加大房地产市场下行压力。汽车消费推动社零显着增加,总体消费弱平稳。

6月规模以上工业增加值同比增长6.3%,远高于调查预估中值5.2%,上半年增速为6%;6月社会消费品零售总额同比增9.8%,亦远高于调查预估中值8.3%,为2018年3月以来最高,上半年消费同比增速为8.4%。

房地产投资今年一直强于预期。政策调控还是很紧,但投资增速降幅小于预期,这主要由于三四线去库存好于预期,开发商资金回笼较好,现金流不错。下半年调控政策还是趋紧,房地产金融数据已有回落,且利率上升,这将抑制住房需求,预计下半年投资增速有所回落但幅度不大,在5-6%。

--二季度GDP同比增长6.2%

分析师们指出,6月社零超预期反弹源于汽车消费拉动,而这主要由于国五标准的汽车去库存,但剔除这一因素,汽车消费料也已开始走出低谷;房地产弱平稳但保持了韧性,近期对房企融资的严控,短期可能加大地产下行压力。

--首创证券研发部总经理 王剑辉:

以下为分析师评论摘要:

“总体而言,短期经济不太弱,政策也不会太松。”光大保德信基金首席宏观固收分析师邹强表示,市场对于三季度本来的预期是:经济退、政策进。现实的情况可能是:经济退的压力不太大,政策进也没什么空间。

经济平稳向好,但6月的工业跳升存疑虑。二季度经济延续了一季度的平稳向好。考虑到三季度工业生产会掉头回落,预计三季度GDP增速将重回下行轨道。

单看6月数据,生产和需求都有改善,这也是数据公布后股涨债跌的原因。固定资产投资增速回升了0.4个百分点,放松重大项目资本金等政策正在奏效,但并不明显;房地产销售和投资数据继续回落;汽车促销是6月社消增速回升的最主要原因,剔除掉汽车促销的影响,6月社消增速是继续放缓的。

资料图片:2015年6月,北京市区的住宅区和写字楼。REUTERS/Jason Lee

经济好转显著超出市场预期。作为经济增长第一动力的投资企稳回升,预示着下半年经济将延续目前的回升态势,我们重申经济稳中偏升,不会是市场看法“前高后低”。工业回升表明当期经济运行回暖态势已成。

--中国国务院召开常务会议表示,一段时间以来各方面多措并举,小微企业融资成本有所下降。下一步要坚持实施稳健的货币政策,保持松紧适度,并根据国际国内形势变化适时预调微调,保持流动性合理充裕,确保小微企业贷款实际利率进一步降低。

而货币政策预计会保持边际宽松,因为全球已经进入降息通道,货币政策受到的外部掣肘减弱,而下半年PPI转负,企业实际利率上升,货币政策会边际放松,调降政策利率、定向降息、定向降准等工具都有可能出现。

二季度经济增长仍然向好,其中6月单月数据尤其强劲,除房地产投资以外,其他类投资以及生产、消费均表现较好,经济整体下行压力尚未凸显,短期内继续关注货币政策和监管政策的边际变化与潜在影响。

--1-6月房地产开发投资同比增长10.9%

西南证券宏观分析师杨业伟和张伟认为,6月数据虽然有所改善,但从生产面看主要由于上游产出释放所致,在缺乏需求支撑情况下,工业品价格回落后上游产出难以持续改善;而需求面房地产、出口等需求依然面临放缓压力,虽然基建投资可能有所回升,但从目前政策力度来看,回升幅度或有限。

--中国6月社会消费品零售总额同比增长11%, 调查中值为10.6%

今年基建投资呈现出结构分化特征,铁路投资较为强劲,我们认为主要源于中央财政支持、重点项目开工建设,而地方政府的自主投资意愿不强。总体来看,预计随着储备项目继续投放开工、去年同期基数下行,下半年基建投资增速有望继续维持稳中有升。

“下半年外观环境比较复杂,国内还有下行压力,但经济平稳运行的基本面不会变,而且现在政策储备还有很多空间。”统计局新闻发言人毛盛勇在发布会上表示。

--上海证券首席宏观分析师 胡月晓

--中国黄金集团首席经济学家 万喆:

他们指出,目前CPI整体上行压力仍可控,对当前货币政策不构成明显制约。“二季度GDP超预期下行至6.2%,我们判断央行可能采取利率市场化降息,即下调7天逆回购及MLF政策利率、引导LPR下行,效果相当于既降政策利率也降基准利率。”

经济表现亮眼,拐点仍需等待。二季度GDP增速超出市场预期。6月工业增加值同比增速大幅提升,环比增速开始上升,主要工业品中,钢材、有色、汽车、发电量均有所上升,其中,汽车产量增速达6.2%,整体生产水平较前期明显回升,产出缺口持续正向增长;固定资产在经历连续回落后与前期持平,资金来源当月增速回升,除自筹资金增速下降、利用外资下降速度继续扩大以外,其余各渠道资金来源均显著回升;房地产投资累计同比增速下滑,当月同比增速再度回升,土地购置面积当月同比增速大幅反弹,房屋新开工面积同比也大幅反弹,商品房销售额和销售面积单月均大幅反弹,未来仍需要密切关注房地产投资的边际变化对整体投资的影响。

整体来看,6月社融和基本面数据都超出预期,反映的其实是4、5月份经济下行压力增加,政策层面已经开始预调微调,并且政策效果很快在6月的基本面上显现出来,现在又重新开始严控地产信托。所以,调控的结果是政策和基本面的波段都更短,趋势也更加不明显。预期上只能更向前展望一步,如果政策的态度更加审慎,调控压力较大,那么三季度末仍然会有宏观指标的下行压力。

在政策面上,分析师多指出,下半年财政和货币政策仍有边际放松的可能,在提振消费、托底基建的同时收紧对房地产的调控,以防可能的货币边际放松引发资产价格大涨。

--华宝信托宏观分析师 聂文:

目前企业利润仍然处于偏下行周期,制造业投资难以出现显着的改善。消费大幅反弹,从高频微观来看,消费的景气度尚可,但并没有出现显着改善。总体而言,短期经济不太弱,政策也不会太松。

受超预期6月数据影响,MSCI明晟亚太地区指数逆转跌势,中国大陆股市和港股反弹脱离低点;人民币兑美元即期早盘小升,整体波动区间仍十分有限;中国债市期现货均由强转弱,10年期国债期货主力合约早盘由涨近0.3%转为跳水,收跌0.16%。

--中国6月官方制造业PMI超预期增长,主要分项大幅回升,显示供需两端均有改善,出口表现尤为强劲,而价格回落之势也有缓和;官方非制造业亦连续两个月加速扩张,受基建等投资活动拉动,建筑业景气指数升至年内高点。6月PMI的亮眼表现缓解对中国经济下行压力的担忧,二季度经济增速预计为6.8%左右。

6月规模以上工业增加值同比增长6.3%,远高于调查预估中值5.2%,上半年增速为6%;6月社会消费品零售总额同比增9.8%,亦远高于调查预估中值8.3%,为2018年3月以来最高,上半年消费同比增速为8.4%。中国6月工业、投资和零售环比分别增长0.68%、0.44%和0.96%。

“上半年经济运行稳中有降、温和放缓,符合预期,落在区间,”中原银行首席经济学家王军称,二季度回落的主要原因有中美贸易摩擦升级、全球经济减速、宏观经济政策边际上有所收紧,以及市场主体预期发生微妙改变等。

--申万宏源首席宏观分析师 李慧勇:

--工银国际首席经济学家程实、高级经济学家钱智俊:

民生银行研究员宏观经济研究中心主任王静文也称,由于去年GDP增速逐季回落,基数逐级降低,从技术层面看有利于GDP增速企稳,再加之中美贸易磋商重启,政策面加以呵护,预计下半年经济增速在6.2%左右的水平,全年在6.3%。“下半年恶化空间不大,6.2%有可能就是今年的底。”

中国GDP和CPI图表 tmsnrt.rs/2uzbySx

宏观政策方面预计会有逐渐的改善,对经济运行带来支撑,比如减税降费的效应下半年可能更明显一点儿,外部方面中美也展开新一轮谈判,有助于需求和预期的改善。三季度将延续逆周期调节,更多根据经济运行情况进行预调微调,稳健偏松一点儿,但不会大幅度放宽。

“因而经济放缓压力依然存在,期待更为有力的稳增长政策出台。”他们称。

--中国国际经济交流中心研究员 张永军:

二季度数据转弱主要由于消费对经济的拉动降低,但6月份单月数据已经出现明显好转,我们认为下半年经济有望企稳。计算机、通信电子设备制造业同比增速依然较高,反映出经济结构优化;考虑到下半年逆周期调控政策将持续发力,内需复苏使企业盈利逐渐修复、库存持续去化、预期改善,叠加技改投资、产能投资需求也有望持续释放,预计制造业投资将归于合理,后续有望企稳回升。

不过统计局亦指出当前国内外经济形势依然复杂严峻,经济面临新的下行压力,对于三季度经济能否触底回升,市场仍存较大分歧,这可能取决于逆周期政策实施力度,分析师多预计,在全球降息潮下,中国的货币政策仍有边际放松的可能。

--中国1-6月固定资产投资同比增长8.6%,调查中值为8.5%

--社会消费品零售总额同比上涨9.8%(调查中值为上涨8.3%)

他认为,基本面仍然处于震荡胶着的象限,难以找到明显的趋势,也就难以形成一致的政策预期。结构上,提振消费、托底基建、调控地产的特征更加明显。

--中国国家发改委表示,截至5月底退出煤炭产能9,700万吨左右,完成年度目标任务65%,全国已压减粗钢产能4,239万吨,完成年度目标任务84.8%;5月审批核准固定资产投资项目八个,总投资额518亿元人民币。

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发稿 中文部;撰写 宿泱韫

关注四季度前后货币政策财政政策是否会有一些调整。财政前六月赤字9,200亿元,是历史性高点,以往前半年都是财政盈余。如果年末政策调整了,超预期的增长也会有调整。

中国房地产开发投资、商品房销售及房屋新开工面积变动图表:

**政策边际放松可能**

--中国国家信息中心宏观经济研究室主任牛犁:

财政政策层面,专向建设债、专项债突破额度、特别国债、债务置换等措施有望进入政策菜单,基建对经济的托底作用料将增强。综合对基本面和政策面的分析,预计三季度中国经济的内生韧性有望进一步巩固,增长表现有望较二季度边际提升,在全球乱局下的相对优势料将继续凸显。

他指出,下半年稳增长压力仍然较大,有可能在预期增长区间的下沿企稳,对于明显反弹不要抱过高期望。

政策收紧是确定无疑的,表现在去杠杆继续,之前杠杆较高与偏宽松货币政策有关,导致资金大量进入低效领域,将来会采取稳健偏紧的政策;将来会有更有效的直接融资,来化解间接融资的风险;此外,也会通过金融检查降低资金到实体成本。

--联讯证券分析师 李奇霖、张德礼:

审校 杨淑祯

投资保持平稳。2季度固定资产投资增速较1季度略回落,且三大类投资增速均较1季度回落。6月投资单月增速略反弹,其中,需求淡季不淡令制造业投资回升,积极财政持续发力令基建投资回升,而房地产投资保持平稳。

二季度经济继续回落,主因工业和投资增速下滑,其背后是政策未走刺激投资老路,地产调控未松,基建只托不举。但二季度服务业增速稳定,消费表现亮眼,源于大规模减税降费逐步落地,是对消费最大的支持。展望未来,在稳杠杆和减税的政策组合之下,工业投资有望低位筑底,而消费有望保持稳定高增,因而中国经济下半年或有望见底企稳。

统计局并公布,上半年固定资产投资同比增长5.8%,高于调查预估中值5.5%,其中民间投资同比增长5.7%。

市场勿悲观。我们承认除了增长之外的分歧仍在,特别是持续的监管强化,使得高估值、偏概念的小市值股票依然面临压力,市场也存在其他方面的挑战。但整体市场来看,包括A股港股,都无需过度悲观。

6月全国城镇调查失业率为5.1%,上月为5%;31个大城市城镇调查失业率为5%,与上月持平。

民生银行研究员宏观经济研究中心主任王静文表示,上半年财政政策发力过猛,下半年面临后继乏力的窘境,以专项债可作为重大项目资本金政策为标志,财政政策已经开始调整,不排除未来会增加专项债额度,或者采取年中调整预算以及发行特别国债的形式。

--中国上半年规模以上工业增加值同比增6.9%,社会消费品零售总额同比增10.4%

统计局并公布,上半年固定资产投资同比增长5.8%,高于调查预估中值5.5%,其中民间投资同比增长5.7%。

**下行风险几何**

--国信证券宏观固收:

二季度GDP同比下行至+6.2%,我们判断央行可能采取利率市场化降息,即下调7天逆回购及MLF政策利率、引导LPR下行,效果相当于既降政策利率也降基准利率。由于是降成本逻辑推动的利率下行,我们对10年期国债收益率只看到3%,下行空间不大。

面对外界对中国经济的忧虑,毛盛勇称,下半年房地产投资不会大起大落,基建投资有望低位回升。

--招商证券宏观分析师 张一平:

北京7月15日 - 中国国家统计局周一公布,今年二季度国内生产总值同比增长6.2%,与调查预估中值一致,这是自1992年有纪录以来的季度GDP最低值;上半年GDP同比增长6.3%。

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6月固定资产投资增速小幅反弹,房地产销售升温。6月消费增速明显好转,网上零售促销网购快速增长是重要原因。京东618,6月成为网上零售促销大月,预计7月时消费将明显降温。

资料图片:2016年3月,上海,行人路过浦东金融区对岸的外滩。REUTERS/Aly Song

北京7月15日 - 在内外交困之下,中国二季度经济增速一如预期,降至6.2%纪录新低,但6月工业、投资和消费表现远超预期,释放出经济总体运行在平稳区间的信号,随着前期支持政策逐渐落地,中国经济有望在下半年企稳。

房地产投资累计同比继续下滑,但当月同比却是回升的,这实际意味着房地产投资好于市场预期,此外房地产销售也出现回暖,这也在市场预期之外。房地产数据似乎表明,尽管回到过去的高增速是不可能的,但是在相对高位企稳的可能性在增加,房地产调控的效果在边际减弱。

当然经济在回落的同时也有较强韧性,中国经济继续转型,对新兴行业支持力度不减,包括5G提前推出,另外减税也能刺激汽车和家电消费,总体而言,预计下半年经济增速在6.1%,全年6.2%。

从整个来看,下半年经济还是面临下滑压力,虽然6月经济超预期,但金融去杠杆等对实体经济的影响会逐步显现,一线城市对房地产的抑制效果逐步显现,整个经济有一个向下的压力,但应该不会下滑很多,估计在6.6%左右。

--民生银行研究员宏观经济研究中心主任 王静文:

主要数据:

在本轮全球经济复苏的龙头——美国经济可能见顶转弱,同时新一轮科技周期尚未到来的背景下,未来国内经济下行压力仍然存在。外部风险因素短期继续升级的担忧有所缓和,但中期来看,市场风险偏好仍可能受到扰动,在当前宏观环境下,资产价格波动性或将有所加大。

今天公布的数据非常强劲,高于预期,从工业生产,投资、零售和出口都不错,上半年经济增长最大的特点是三驾马车一起发力,投资消费和出口都成为经济增长的重要发力点,这也可以看到上半年,二季度中国经济增长势头比去年和前年同期都好,同时也可以看到中国政府宏观的刺激措施都在发挥作用,政策收缩还没有开始。

限额以上汽车消费、乘用车销量等反映出汽车消费初现拐点特征,叠加“国五转国六”带动库存降低,汽车消费增速有望筑底并迎来一轮修复周期,但预计修复速度、节奏和幅度均难达2016年水平。考虑居民收入韧性、汽车迎来修复周期和低基数等因素,我们对下半年社零消费不悲观,预计仍有韧性。

下半年,预计在货币政策保持稳健中性,金融监管力度加强以及房地产调控政策滞后效应的影响下,GDP增速将小幅回落,但在上半年超预期增长背景下,预计全年GDP增速约为6.8%,呈现为“前高后不低”态势。

--1-6月固定资产投资同比上涨5.8%

--中金公司策略分析师 王汉锋:

--西南证券宏观团队:

--中银国际证券首席宏观分析师 朱启兵:

GDP基本符合预期,从结构上看呈现房地产和基建拉动,出口和制造业下滑。6月消费超预期,说明消费韧性足,之前下滑厉害的汽车消费明显改善。

从数据来看,二季度出口、消费、工业都很强劲,尤其是工业大幅提升超出市场预期,显示工业生产已经企稳。主要原因是,工业从11年后出现了长达6年的下行周期,在这期间很多工业企业已经开始了主动出清的过程,之后在外需回暖加上供给侧改革等方面原因,促使企业生产企稳回升。

--上海证券首席宏观分析师 胡月晓:

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--东北证券首席宏观分析师 沈新凤:

不过,考虑到上半年拉动经济的积极因素中都存在回落的可能,包括外需的不确定,预计下半年进出口可能回落,同时刚刚召开的中央金融工作会议强调的防范金融风险仍是下半年的政策主题,对地方政府债务的核查更严格,可能会使得一些地方通过不规范举债筹措的基础建设资金来源受到影响,加之房地产投资回落,会影响到下半年的固定资产投资,下半年经济可能会较上半年有所回落,全年呈“前高后稳”的态势。

--中国国务院总理李克强表示,中国将坚定不移深化改革、扩大开放,进一步打造市场化、法治化、国际化的营商环境。欢迎各国企业继续扩大对华投资,分享中国发展机遇。

统计局并公布,上半年GDP同比增长6.9%。1-6月固定资产投资同比增长8.6%,调查中值8.5%。

经济如市场预期中低迷,但从经济增长第一动力投资的变化看,见底迹象也明显。消费回升印证了前期的低点只是异动,工业增长也相对平稳。预期下半年中国经济将走出见底企稳缓升的态势。

“出口+消费”结构转型,偏执看空中国经济必犯大错。数据再次验证“中国经济L型拐点已过”,从经济结构上看,目前中国经济核心驱动力已经切换到“出口+消费”,这是一个更为可喜、可持续的变化。

6月份的汽车销售回升属于短期扰动,并对未来的需求有较多的透支,因此7月份消费增速会有明显回落,但长期来看消费仍有较强动力。下半年随着经济企稳以及消费相关政策发力,消费将保持平稳的增长,是经济的主要支撑。

基本面形势超预期,货币政策难转向。

同时,在二季度经济增长低于预期的背景下,“逆周期调节”的政策仍将继续发力,财政政策将更加积极,货币政策将保持结构性宽松,但经济高质量发展的要求下,不会大水漫灌,具体政策基调的观察窗口为7月政治局会议。主要风险因素在于中美贸易磋商的进展。如果贸易谈判不顺利,3,000亿美元关税推出,将对贸易及企业投资意愿都产生较大影响,经济企稳时间将延后。

三驾马车好于预期,6月工业大超预期,可能是企业效益好转带动企业家信心,带动工业恢复,也可能与5月一带一路会议后复工有一定关系。全年经济比去年研判好很多,三季度原本我们预计在6.7%,现在看应该在6.8%左右,全年有望在6.8%。

--工业增加值同比上涨6.3%(调查中值为上涨5.2%)

资料图片:2014年5月,中国合肥,一家卡车工厂的生产线。REUTERS/Stringer

整体来看,6月数据改善,一是因汽车促销,二是上游加大了生产力度。但基建和制造业这两个政策发力的重点,投资回升较慢,而房住不炒下房地产步入下行周期得到进一步确认。7月高频数据显示,汽车销售再度转弱。终端需求不强下,上游行业持续快生产难以持续。仍需要逆周期政策,来托底经济。

以下为市场人士的评论:

二季度以来,中美贸易摩擦升温,对市场和经济影响比较大,导致了出口和投资增速回落。单从6月数据来看,基建和制造业投资有反弹,但房地产投资增速触顶回落,固定资产投资增速比前五个月回升0.2个点,但比一季度回落0.5个点。消费6月超预期反弹,主要受到国五国六标准切换影响,汽车零售增长非常快,随着这一短期因素的消除,汽车消费增速很难继续反弹。受减税效应影响,居民可支配收入实际增速反弹,但实际消费支出增速回落,两者之间缺口拉大,反映出百姓消费的意愿和能力不是太强,下半年消费大概率会延续回落态势。上半年财政政策发力过猛,下半年面临后继乏力的窘境。以专项债可作为重大项目资本金政策为标志,财政政策已经开始调整,不排除未来会增加专项债额度,或者采取年中调整预算以及发行特别国债的形式。货币政策预计会保持边际宽松,调降政策利率、定向降息、定向降准等工具都有可能出现。

--中国6月CPI和PPI同比涨幅一如市场预期,均持平于前月。现阶段物价持稳,且年内通胀 或通缩的可能性均偏低,预计未来CPI会温和抬升但在2%以内,PPI涨幅则继续收窄。今年物价表现温和可控,并非影响货币政策的核心变量,金融市场对此亦反应平淡。分析人士认为,“监管协调2.0”是央行货币政策的核心影响因素,短期将延续去杠杆进程。

展望三季度,中国经济将继续作答“压力测试”的下半场。一方面,内部需求的不足将取代外部博弈的冲击,成为下半场中国经济“稳增长”的首要挑战。另一方面,通胀压力的大概率下行,以及消费引擎的可能回暖,也有望为激活内生增长动力提供新契机。

我们预期下半年经济增速会较上半年有小幅走低,预计在6.6-6.7%。虽然消费稳定、欧美经济仍较佳也令外贸形势较好,但投资可能会有小幅下行,一是房地产投资增速会继续向下,二是基建增速将较小幅回落,因上半年财政支出加快给予基建有利支持,但数据显示,上半年财政支出已经完成了预算的53%,而往年则集中在三、四季度,说明财政投放的节奏在提前。

--中国国务院副总理、中央财办主任刘鹤指出,要客观认识当前的风险和挑战,经济出现一定压力,既有周期性因素,也有体制性、结构性因素,这是正常的,是发展中的现象。应对各种风险挑战,要坚定信心,保持战略定力,认真做好“六稳”各项工作。

--瑞穗证券首席经济学家 沈建光:

受增值税减税等多个因素冲击,二季度实体经济数据在各月间波动较大,但总体上处于弱平稳状态。6月数据虽然有所改善,但从生产面看主要由于上游产出释放所致,在缺乏需求支撑情况下,工业品价格回落后上游产出难以持续改善。

基建投资累计同比增速止跌微升,当月增速大幅反弹,制造业投资累计同比增速继续回升,当月增速回升;社消同比增速再度回升,其中汽车、家具、建材同比增速均有所回升,家电消费增速经历上月大幅回升后小幅下滑,整体消费需求稳中向好。

二季度GDP基本符合预期,总需求有所减弱,外需和内需都有所放缓,特别是二季度前两个月的工业和投资都在走弱。但总体来看,经济还是在合理的增长区间,在6-6.5%的区间内。还有一个积极的因素,就是6月工业、投资和消费出现季尾的上翘,有改善和缓解的迹象。不过这种迹象能否持续还很难讲。

--交通银行首席宏观分析师 唐建伟:

市场对于三季度本来的预期是:经济退、政策进;现实的情况可能是:经济退的压力不太大,政策进也没什么空间。基本面仍然处于震荡胶着的象限,难以找到明显的趋势,也就难以形成一致的政策预期。结构上,提振消费、托底基建、调控地产的特征更加明显。

中国工业增加值/PMI图表 tmsnrt.rs/2uzdBpQ

地产调控取得了一定效果。当前经济转型的基调未变,房地产政策不会有明显松动。土地成交面积持续下滑,预计下半年房地产投资仍将继续下行。下半年消费将为拉动经济的主动力,制造业投资有望继续回稳,基建投资可以起到托底作用,预计三季度不会继续下滑,且四季度可能回升。

数据超预期主要是6月份数据大幅改善,尤其工业,消费也有所提速。如果三驾马车看,二季度外需是改善的,6月投资提速是因为财政发力,对投资拉动很明显,所以商品价格也多数是涨多跌少,消费这一块,从这几个月数据来看,居民中长期信贷处于较高位置,拉动了房地产消费,尤其是三四线,居民的工资收入跟企业的业绩相关度比较高,工业品价格上涨对企业利润有拉动,带来消费的刺激,显示中国经济的韧性比较强。

从后续来看,今年下半年经济增速会继续回落,这主要基于,中美贸易谈判虽在进行,但外需明显回落,改善难度大;从国内情况看6月社融超预期,但中小企业表外融资还在继续收缩,中小银行流动性紧张对中小企业融资会有冲击。

整体上看,中国经济拉动力开始切换为“出口+消费”,经济结构进一步向好,同时房地产有企稳迹象,这意味着中国经济“二次探底”并不存在,偏执看空中国经济必犯大错。

整体从全球来看,中国经济还是比较有韧性,但是从分项数据来看,未来经济的增长可能还会因为结构性调整没有到位而比较疲弱。不必过分强调外部经济环境的影响,影响是有的但不会出现想象中那种断崖式下跌,现在很明显看到中国经济内部的需求还不是特别强劲,仍然需要充分释放发挥出经济的动能。

北京7月17日 - 中国国家统计局周一公布,今年二季度国内生产总值同比增长6.9%,高于调查预估中值6.8%;环比增长1.7%。

--交通银行金融研究中心高级研究员 刘学智:

整体来看,国内经济仍相对平稳,“因城施策”中房地产销量回落速度略慢。但从趋势方向来看,我们认为房地产销售仍将回落,下半年经济将重回下行轨道。

二季度外部贸易博弈风险一度急遽上升,并与内部金融供给侧改革的阶段性阵痛产生共振,对中国经济构成“压力测试”,二季度6.2%的增速虽然较一季度有所下滑,但是仍位于目标区间的中档水平。从结构来看,消费引擎保持稳定,而投资引擎的降速是二季度增长减弱的主因。

--九州证券全球首席经济学家 邓海清:

--美国和中国同意重启贸易谈判,此前美国总统特朗普做出一些让步,包括将不再对中国出口产品加征新关税,以及放松对华为的限制,以降低与中国的紧张关系。

经济稳工业升。上半年GDP同比增速6.9%,高于6.5%的年度增长目标,保增长压力暂缓。6月工业增加值同比增速较5月回升,印证6月制造业PMI、发电量增速双双反弹。库存周期步入尾声,但经济仍具备韧性。

三季度货币政策重心有望从“总量功能”转向“结构功能”,定向降准、定向支持中小金融机构补充资本金、加码TMLF等结构性工具有望落地。此外,若美联储在三季度降息,则中国央行或将适度调降OMO或MLF利率,但下调存贷款基准利率的可能性较小。

增长显韧性。今天披露的二季度GDP数据、6月份工业增加值数据、房地产销售数据,等,均超出我们之前已经偏乐观的预期,与此前市场担心的“一季度见顶”、下半年“增长大幅放缓”等观点也形成较强的对比。我们在今年年初提出“迈向新周期”的观点,我们再次重申我们对中国增长“迈向新周期”的大逻辑判断:

--华泰宏观团队 李超:

政策方面,货币政策收了一点,但央行最近又在放松流动性,国债利率市场化利率下降,新增贷款比较高涨,地方政府的基建还是比较有积极性,房地产尤其三四线城市销售还不错,整个经济还在强劲增长。

分析师们指出,6月单月数据虽有所改善,但从生产面看主要由于上游产出释放所致,仍缺乏需求支撑,可持续性依然有待继续观察。经济放缓压力依然存在,政策方面预计会有逐渐的改善,期待更为有力的稳增长政策出台。

数据好于预期反映出,前期去产能的行动放慢,例如钢铁没有收缩生产线,其他领域可能也有类似情况;前期宽松的信贷政策集中对国企央企产生支持作用,进而对经济增长产生显著推动作用,但推动作用不均衡,民企还是较困难;全球经济企稳对外部需求产生支撑作用,出口恢复性增长,还能持续几个月,未来几个季度还是会好于预期。

数据在三季度末仍有明显的下行压力。地产本月的数据仍然表现出很强的韧性,累计数据延续了前期下行的趋势,但当月同比出现了反弹。房企的资金状况也保持稳定,房企融资政策近期有趋严的趋势,后续可能对房企资金形成影响;拿地增速则低位反弹。我们认为接下来地产行业稳中走弱的方向不变,但整个过程会表现的比较有韧性。

货币稳中偏紧态势不变,但不会加码,为降融资成本,政策组合会着力使现有利率水平下降,货币增速会有小幅反弹。

展望下半年,由于去年GDP增速逐季回落,基数逐级降低,从技术层面看有利于GDP增速企稳,再加之中美贸易磋商重启,政策面加以呵护,预计下半年经济增速在6.2%左右的水平,全年在6.3%。下半年恶化空间不大,6.2%有可能就是今年的底。

金融工作会议可能是一个转折点,对表外理财和影子银行部分会有明显打压,强劲问责制度,对控制信贷,对保险等放贷会有很大的控制,这样看来下半年经济增速会比上半年略有回落,到6.6-6.7%左右,党代会之后要落实经济工作会议的要求,对银行放贷,表外放贷的控制会越来越明显,经济会有所减速。

--海通证券宏观团队 姜超、于博:

--海通证券宏观分析师 姜超、顾潇啸等:

现在一切都是在改革的转折点,经济结构的调整肯定带来一定压力,接下来需要让市场做出最优的资源配置,可能过去是依靠政府是进行了一些投入和拉动,但对中国经济的整个基本面而言,还是要发挥民营企业的灵活优势。

上半年公布的宏观经济成绩单大大超过市场预期,包括投资消费外贸等等,显示中国大力供给侧结构型改革效果在显现,三去一补一降推进后,钢铁,原材料等价格逐渐回升,6月份规模以上工业增加值又跳升至增长7.6%,“经济好的超过预期,感觉是一片大好。”

发稿 中文新闻部;整理 许菁;审校 吴云凌/杨淑祯

从数据看现在经济维持平稳增长,主要原因在工业明显加快,结合PMI数据也不意外,淡季不淡,工业这块有很大的恢复。投资增速略有回落,基建和房地产小幅回落,制造业民间投资低位回升。消费和出口比较强劲,消费增速明显加快,二季度很强,内外需求总体比较稳健,带动了上半年经济增长。

消费的回暖是趋势性的,尽管其中存在较多波动。从长周期来看,2016年二季度开始,消费进入趋势性回升,我们认为与中国经济整体回升一致。从历史上看,消费滞后于工业回暖,因为工业回暖需要通过预期途径或者工资途径才能传导至消费。6月社零同比超市场预期,创2016年2月以来新高,消费回暖将进一步正反馈到经济回暖。

--中国人民银行发布“2017中国金融稳定报告”称,当前中国经济社会保持平稳健康发展,经济形势缓中趋稳、稳中向好,经济运行保持在合理区间;要实施好稳健中性的货币政策,保持流动性合理适度、基本稳定,为实体经济发展营造良好的货币金融环境。

地产需求缓降。6月地产销量同比增速因低基数反弹,加之库存持续去化,带动6月土地购置和新开工面积增速回升。但2季度地产销量增速较1季度明显回落。新一轮楼市调控政策下,房贷利率回升,令地产需求整体放缓,棚改货币化安置提振三四线需求,但独木难支。

--民生银行研究院宏观团队:

6月工业生产大超预期,与今年3月情况类似。6月工业增加值同比7.6%,较5月加快1.1%。对于每季末月份工业增加值而言,近几年以来一直存在这样的现象:每逢3、6月份大幅超预期,但是次月都明显弱预期。16年3、6月份如此,今年3月,工业增加值同比也曾大幅跳升,但4月又快速回落。当时统计局解释是今年4月实际工作日较2016年少一天。我们认为,由于今年端午节划到了5月,所以6月工业增加值同比的大幅跳升,这种工作日的变动也不排除是主因。还有另外一种可能性是每逢季末核算GDP,工业增加值是重要核算项目,在GDP考核背景下,各地各行业可能存在一定的调整措施。但是这种现象往往出现在每年上半年的3、6月份,而下半年的9、12月份则表现并不明显。

中国GDP同比和环比图表 tmsnrt.rs/2uyHS8l

基数效应来袭。2季度GDP走平,其中工业升、投资降,而6月单月工业、投资均短期反弹。但考虑到去年3季度发电量、主要工业品产销、铁路货运量等工业相关数据基数普遍跳升,3季度经济依然面临考验。

下半年经济增长动能维持平稳,大幅上升的可能性较小,去杠杆不支持经济明显反弹,但大幅回调可能性也小,美欧复苏态势明显,外需平稳,国内看消费投资总体仍稳。

可选消费普升。6月社消零售名义、实际、限额以上零售同比增速均较5月回升。必需消费品增速涨少跌多,可选消费品涨多跌少,其中汽车、家电、通讯器材、家具和建材普遍反弹,仅石油及制品继续回落。

6月规模以上工业增加值同比增长7.6%,社会消费品零售总额同比增11%,调查预估中分别为6.5%和10.6%。上半年规模以上工业增加值同比增长6.9%,社会消费品零售总额同比增长10.4%。

--中国上半年房地产开发投资同比增8.5%,商品房销售面积同比增16.1%

6月工业增加值大幅超过市场预期。在出口和消费需求的带动下,6月供给端全面扩张。出口形势较好对制造业生产有明显的拉动作用。服务业方面,物流、信息以及商务服务业生产增长较快,这既与制造业生产较好有关,同时也与消费升级有密切关系。

上半年GDP同比增长6.9%,无论投资消费外贸均好于预期,整体经济运行平稳并呈向好态势,也为下半年奠定了好的基础。完成全年经济目标应该没有问题,稳增长压力减轻。

--天风证券分析师 高志刚、孙彬彬:

6月经济数据显著超市场预期,市场对于货币政策收紧的担忧将有所增强。但我们仍然认为,货币政策大概率走平,而不会收紧。

增长显韧性,市场勿悲观。今天市场上午A股市场开盘大跌,港股继续大涨。与A股市场表现相对照,今天上午披露的增长数据靓丽。

经济保持稳定,基数效应来袭。

金融工作会议对中长期政策定调了,中性回归稳健,预计以稳为主,不会太紧也不会太松,二季度货币市场流动性从紧的情况不会再现,政策重在防风险去杠杆,回归服务实体经济,保持流动性基本稳定,对地方政府的融资行为终身追责,地方融资更规范,绕道PPP等明股实债方式未来可能不会再做了,这可能对基建有一定压力。

--中国6月规模以上工业增加值同比增长7.6%,调查中值为6.5%

从宏观面来看经济基本面是几年以来比较不错的时期,未来政府要抓住这个时机推动结构性改革。

发稿 中文部;; 撰写 李文科 ;; 审校 杨淑祯/乔艳红

--中国二季度GDP同比增6.9%(调查中值为6.8%),环比增长1.7%

我们依然维持下半年对A股相对偏积极的看法,对港股的看法继续维持之前偏积极的基调,超配港股金融板块。看好港股的逻辑包括:1)增长超过此前悲观预期;2)南下资金依然在积极配置,且可能才刚开始;3)下半年外围紧缩可能慢于预期,美元继续偏弱,海外资金对新兴市场包括港股配置需求存在;4)港股金融股估值优势仍在,基本面见底。

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