股票商场暴跌及数码糟糕提高避险心理,中华夏

北京3月7日 - 去年熊霸全球的中国股市今年以来持续大涨,跷跷板效应下,经历去年牛市的债券市场则迎来震荡调整,投资者甚至开始怀疑去年底一致看好今年上半年债市的观点是否出了差错。不过本周二发布的中国政府工作报告中提出“降低实际利率”,由此激发的降息预期又令债牛信心重升。

* 现券收益率下滑,国债期货盘中创近三个月新高 * A股下跌及工业数据不佳提振债市情绪 * 流动性充裕,债市向好空间犹在 * 资金面愈发宽松,隔夜加权利率大跌 北京10月29日 - 中国银行间债市周一现券收益率下滑,国债期货亦明显收高。交易员表示,近期股债跷跷板效应明显的情况下,国内A股下挫提振债市;同时周末基本面数据欠佳亦激发避险买盘,现券收益率开盘即下行,国债期货盘中亦创出近三个月新高。 他们并称,国内股市依然处于下跌趋势,而疲弱的经济数据不断验证基本面下行压力不减,在流动性宽松的助力下,短期债市向好概率仍大。 上海一券商交易员说,“股跌债涨,不过期货反应更大一点,现券还行,开盘下了1个bp后,随着期货涨幅扩大又下了1-2个bp。” 北京一基金交易员称,高层针对股市喊话维稳的效应开始减退,而周末的工业数据亦较差,债市情绪上获得提振。 “政策底后,还有一个漫长的市场底寻底过程,短期来看债市还是看好的,不排除股市短暂反弹,但趋势我觉得是好的...一个是钱松,一个是经济还是不行。”他说。 中国股市沪综指周一收跌2.2%至逾一周新低。分析师指出,周末公布经济数据偏弱,加之隔夜外围股市再度走低,而传统绩优股贵州茅台第三季度业绩大幅低于市场预期,带动白酒和部分消费类股大跌。 受工业产销增速放缓、价格涨幅回落、上年利润基数偏高等因素影响,中国9月工业企业利润同比增速6.2%降至六个月低位,主营业务收入增速则创下年内新低。结合此前公布的工业、信贷等宏观数据,表明经济下行压力日益增大,企业面临盈利放缓困境,稳增长政策可望加速出台。 剩余期限近10年的国开债活跃券180210最新成交在约4.07%,上日尾盘在4.0925%;10年国开债180205最新成交在4.1675%,上日尾盘为4.19%。同期限国债180019券最新成交在3.5075%,上日为3.54%。 海通证券宏观固收团队最新报告认为,债券牛市不改,因为美国步入加息后期,美国长债利率开始筑顶;国内经济继续下滑,通胀预期回落,基本面对债市形成强劲支撑;央行货币政策转向实际宽松,未来降准概率仍大,货币利率回落助推债市牛陡行情继续持续。 以下为中国金融期货交易所两年、五年和10年期各主力合约的收盘情况: 北京时间16:25 两年期 五年期 10年期 TS1812 TF1812 T1812 现价 99.615 98.375 95.78 较上结算价涨 0.09% 0.17% 0.22% 跌 盘中最高(元 99.625 98.410 95.880 ) 盘中最低(元 99.530 98.200 95.545 ) 其中,10年期主力合约盘中触及95.880元高点,创今年8月7日以来最高。 **资金面愈发宽松,隔夜加权利率大跌** 随着月末财政投放力度逐步加大,银行间市场资金面愈发宽松,隔夜加权利率直接跳水近20个基点,重回一字头时代;非银类机构加权价格拆借跨月的七天资金亦无任何难度。交易员表示,央行逆回购亦顺势暂停加大资金回笼力度,预计短期流动性基本无忧。 “本周感觉财政投放确实比上周力度更大了,隔夜都重回1字头了,但是还能看到大行在加权附近减点到1.75%出。”上海一银行交易员表示,不过主要还是因为前期央行投放力度较大。 央行上午公告称,临近月末财政支出增加,可对冲逆回购到期、政府债券发行缴款等因素影响,为维护银行体系流动性合理充裕,今日不开展逆回购操作。据此计算,单日将净回笼1,200亿元人民币。 上海一券商交易员透露, 跨月供给基本无忧,七天加权附近拆借毫无压力,“隔夜和七天价格差好多,我们准备滚隔夜跨月了”。 上海银行间同业拆放利率今日隔夜及七天品种亦同步下行,最新报价1.8520%、 2.6090%,其中隔夜品种较上日亦下跌21.5个bp。 继年内第四次降准实施之后,中国央行上周再向银行间市场释出暖意,七天逆回购连续大额投放,单周净投放4,600亿元创逾三个月新高。尽管10月为三季度缴税大月,当周流动性几无压力,资金价格大幅下行。 (发稿 侯向明; 审校 林高丽)

* 现券收益率大幅下行,国债期货有涨有跌 * 长端表现略好,政府工作报告提升降息预期 * 资金转松,隔夜利率再跌向2%关口 上海3月6日 - 中国银行间债市周三现券明显走暖,尾盘收益率跌幅扩大,不过整体来看长端收益率下行幅度更大,短端稍逊。交易员称,政府工作报告提到要降低实际利率后,市场降息预期再起,提振债市情绪;虽然股市涨势未歇,但债市经过短期的调整后,低位买盘浮现。 不过他们也表示,中美谈判达成协议概率提升,股市等风险资产人气正旺,且后续地方债发行高峰亦逐渐来临,多空因素交织料致现券震荡而行。 “今天10年长端表现不错,尾盘这会跌幅还大了...期货和现货都是如此,10年涨五年跌,感觉是政府报告把大家的降息预期又勾起来了。”上海一银行交易员说。 上海一券商交易员亦称,前期股市大涨带来的股债跷跷板效应明显,不过在债市经过一系列的调整后,逢低交易盘和配置盘买入意愿有所回升。 “主要买长端,资金一直平稳下短端机会不大,长端主要有降息的预期在,曲线还是在走平。” 剩余期限近10年的国开活跃券180210券最新成交3.7075%,上日尾盘在3.7475%;同期限的190205券最新成交在3.6650%,上日尾盘为3.7025%;10年国债180027券最新成交在3.19%,上日上日尾盘报3.2150%。 短端方面,五年期国开活跃券180211券最新成交3.4550%,上日尾盘报3.4950%。同期限的190203券最新成交在3.47%,上日尾盘为3.49%。 国务院总理李克强周二在政府工作报告中指出,在实际执行中,既要把好货币供给总闸门,不搞“大水漫灌”,又要灵活运用多种货币政策工具,疏通货币政策传导渠道,保持流动性合理充裕,有效缓解实体经济特别是民营和小微企业融资难融资贵问题,防范化解金融风险。深化利率市场化改革,降低实际利率水平。 不过北京一基金交易员表示,中美谈判大概率达成协议,这将提振风险偏好,而且国内股市反弹趋势应该还在,收益率大幅下行空间可能有限。 “钱跑步进股市,对债市不是什么好事,所以大格局应该还是震荡,但也要抓住震荡中的机会。”他说。 中国股市周三涨至九个月收盘高位,寄望北京方面今年将采取更多刺激措施来支撑不断降温的经济,与此同时投资者关注中美贸易谈判的进展。 美国国务卿蓬佩奥(Mike Pompeo)周一表示,他认为美中两国“即将”达成协议结束贸易战。他的讲话为两国磋商增添了更多积极迹象。他周二补充称,“磋商进展不错,但必须是对的。” 一级市场方面,中国财政部上午招标发行的三年固息国债中标利率2.69%,同时招标续发的七年期固息债中标收益率为3.1543%,此前两期债预测均值2.74%和3.18%,投标倍数分别为2.17倍和1.94倍。 中国农业发展银行下午招标增发的一年、七年和10年三期债,中标收益率为2.2514%、3.8370%和3.8942%,投标倍数3.14倍、2.03倍和2.13倍。 以下为中国金融期货交易所五年和10年期各主力合约的收盘情况: 北京时间17:08 五年期 10年期 TF1906 T1906 现价 99.185 97.235 较上结算价涨跌 -0.01% 0.12% 盘中最高 99.280 97.340 盘中最低 99.145 97.110 **资金转松,隔夜利率跌向2%关口** 银行间市场资金面宽松,主要品种供给充分,隔夜加权利率大跌20个基点回到2%关口略上方。交易员称,月初流动性经过短暂波动后恢复宽松局面,公开市场连续暂停操作影响不大,市场心态平稳,预计短期流动性仍将偏松,惟需关注股市热情高涨会否对资金面构成影响。 “今天挺松的,比昨天还好点,隔夜下了差不多20个bp,接近2%了又...周一隔夜破2%后突然收紧,不知道当时是不是有窗口指导,所以现在还是要关注这个关口。”北京一基金交易员说。 华东一银行交易员亦称,月初流动性通常偏松,主要是扰动因素比较少,现在需要担心的就是还不清楚央行对2%关口的态度,以及股市继续大涨的话会不会影响到资金面。 “隔夜加权到2%关口附近了,每次一破2%就会有窗口指导的传言,接着就会回到2%上面,还是要关注这个,不过今天各期限供给都还不错,短期不会紧的。”她说。 中国央行周三公告称,目前银行体系流动性总量处于较高水平,可吸收央行逆回购到期等因素的影响,今日不开展逆回购操作;至此公开市场已连续第五日暂停操作。据此计算,公开市场单日净回笼600亿元人民币。 北京一券商交易员称,“公开市场没什么影响,就是看看股市,还有明天到期的MLF,不过预计也起不了什么波澜。” 据统计,本周逆回购到期总计2,200亿元,其中今日到期600亿元;周四还有1,055亿元MLF到期。此外3月16日还有3,270亿元MLF将到期;去年降准置换MLF中有10亿元针对3月到期的MLF,但当时央行并未明确具体分布情况。 中国央行2019年1月4日再度宣布降准以置换部分中期借贷便利,其中,1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时,2019年一季度到期的中期借贷便利不再续做。 (发稿 侯向明; 审校 吴云凌)

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资料图片:2013年6月,北京,一名女子路过中国央行总部。REUTERS/Jason Lee

在政府工作报告提出降低实际利率水平,适时运用存准率、利率等手段引导扩大信贷投放后,对35位债券交易员进行的调查显示,有40%的交易员对国内债市续牛更有信心,而信心偏低的交易员比例则不到三成,其余则持中性态度。

“这个逻辑其实很简单,就是降息的欲望又被勾起来了,跷跷板也不管了,股债齐涨。”参与调查的上海一银行交易员称,政府报告中降低实际利率的提法又燃起了大家降息的预期,而且市场对积极财政的预期有所下降,稳增长压力仍大。

以10年期国开活跃券180210为例,受国内股市连续大涨的压制,其收益率今年初以来反弹幅度约20个基点,并于周二触及3.75%的阶段性高位,不过在政府报告“降低实际利率”的提振下,已回落6bp;10年期国债期货主力合约本周亦表现较好,截至目前周涨幅近1%。

下图为此次调查结果分布情况,受访交易员所在机构涵盖了银行、保险、基金和券商。除银行外,其他机构统称为非银机构。

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联讯证券首席经济学家李奇霖表示,政府报告后债市情绪乐观了起来,一方面可能是财政政策的原因,因为大家发现积极财政力度方面并没有想象的那么强大;相反货币政策灵活度好像更高一点,包括降低实际利率。

“政府报告提到要用好准备金工具和利率工具,这就意味着或许除了下调准备金率外,降息也不是不可能,顺序上可能先下调公开市场操作利率,然后慢慢地下调基准利率。”他说,“所以就是货币政策好像比财政的空间更大,这对利率市场对债券市场肯定是有利的。”

政府工作报告提到,既要把好货币供给总闸门,不搞“大水漫灌”,又要灵活运用多种货币政策工具,疏通货币政策传导渠道,保持流动性合理充裕,有效缓解实体经济特别是民营和小微企业融资难融资贵问题,防范化解金融风险。深化利率市场化改革,降低实际利率水平。

中信证券固收团队的报告认为,政府工作报告对货币政策的部署,最值得关注应该就是“降低实际利率水平”和“适时运用存款准备金率、利率等数量和价格手段引导金融机构扩大信贷投放”,很显然,降息已经纳入货币政策考量。

“提出适时运用利率手段,降息概率加大。”该团队首席分析师明明称。

下图为中债银行间固息政策债10年期到期收益率曲线:

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**股债双牛并不遥远**

梳理2018年底的机构研究报告可以发现,分析师几乎一致看多2019年上半年中国债市行情,理由则是中美贸易争端下经济会继续寻底,而货币政策将保持宽松,流动性也会合理充裕。不过经历了三年多颓势的中国A股突然迎来反转,上证综指.SSEC年内迄今涨幅近25%,创业板指数涨幅更是达到35%。随着股债跷跷板效应逐渐显现,现券和国债期货接连走软。

“股市一下把债券界的机构打蒙了,大部分时间国内股债联动性其实不强的,但这么猛烈,多硬的债券多头也都怀疑人生了。”华东一城商行的资管部负责人称。

然而政府报告中透露出的政策可能进一步宽松的讯息周三开始集中发酵,当日股市继续大涨并突破3,100点大关,10年期国债期货亦连续第四日收高;现券收益率昨日尾盘跌幅扩大至逾4个bp,今天再度下行4个bp左右。

虽然年后股票市场涨多而债券市场震荡,但近日“股债双牛”的预期似乎有所增强。

中信证券报告称,总体来看“股债双牛”的演绎还在继续,全球流动性拐点是支撑股债双牛的基础,全球货币政策转向和全球流动性修复可能促成人民币汇率升值、股市上涨和利率下行的行情。

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华创证券固收首席分析师周冠南团队报告指出,对于债券市场而言,政府工作报告“在稳增长的基础上防风险”决定了政策的操作需要考虑多重目标,使得政策操作更加谨慎,货币政策不能放任盲目杠杆和空转行为发生,地方政府债务和地产约束也未显着放松,因此经济寻底的过程可能会更漫长一些。

该团队并认为,短期股债跷跷板效应仍强,债市震荡整理;但是目前经济仍未企稳,两会行情结束后,伴随二季度经济基本面下行压力的兑现,货币政策或继续执行“降成本”操作,则债券市场可能存在交易性机会。

审校 张喜良

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